片仔癀股票分化：事业超市场预期 ，片仔票行看好公司成久前景

　　片仔癀(600436)

　　义务：公司赐顾帮衬书记2017年净利润估计添加21445万元至32168万元，癀股化事同比添加40%至60%;扣非净利润估计添加19613万元至30336万元 ，情分同比添加38%至58%。业超预期雅不雅不雅不雅不雅不雅

　　事业增速超市场预期。投资屈就公司事业预告 ，价值我们预算2017Q4净利润约为8750万元-19470万元 ，片仔票行同比增速为83%-308%;本次事业预告2017Q4中位值约为1.4亿元，癀股化事同比增速约为196%
。情分参考公司2016Q4因为新增费用使得事业增速约为-41%
，业超预期雅不雅不雅不雅不雅不雅且2017年前三季度事业增速约为40%  ，投资故我们认为本次事业增速超出市场预期 。价值启事有以下两点 ：1)中心产品片仔癀销量延续高添加  。片仔票行我们估计Q4增速仍贯穿连接在30%以上，癀股化事跟着终端需求上升及公司营销加强，情分估计2018年仍将贯穿连接疾速添加;2)参考2016Q4费用气候
，对经销商返利、体验店及国外投进为单季度发卖费用添加的次要启事，因为2017年体验店培养汲引数量促进 ，故使得2017Q4单季度发卖费用增速有放缓 。此外厦门宏仁并表招致的费用添加单季度对利润影响减弱，集团使得Q4单季度费用独霸好过市场预期。我们认为Q4收进添加及费用独霸仍延续前三季度趋势 。因为公司产品具有稀缺 、奢侈品属性 ，将受害于消费晋级 。其空白市场较除夜也能支撑其将来展开 ，仍看好其成久前景。

　　提速展开趋势较着，但市场预期差仍存在
。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升已充分闪现，事业增速提档加快，进进疾速展开阶段 。1)治理层计策了然 ，由本来坐商制改削成主动营销。如今轻资产体验店等编制已使片仔癀产品从福建 、华南慢慢走向华中 
、华北甚至全国。本次董事长顺利留任，我们估计体验店编制及相干政策将掉落踪掉落踪延续鞭挞。a、强化培养汲引片仔癀体验店培养汲引 ，将除夜幅汲引自营占收进比例至20%-30%，估计体验店渠道2017年发卖局限或将完成翻番;b 、加强产品终端价值治理担保渠道利润空间，且对体验店及经销商政策愈加宽松，以促进产品发卖;2)稀缺性强化降价逻辑。如明全国天然麝喷喷喷喷喷鼻需求竞争加重。我们认为产品及原材料稀缺性，且在上轮降价后消费端领受度较好量价齐升趋势较着 ，估计其出厂价及终端价仍有延续降价动力和空间;3)市场预期差还是存在。a、估值可否偏贵?当然与行业龙头企业比照估值偏高，但我们认为其产品的稀少点、稀缺性及其展开阶段出格性，理应享用高估值;b、降价幅度太低?2017年最新降价幅度当然低于2016年，但销量添加或将大年夜大年夜体率超预期 ，且存在延续降价大年夜大年夜约;c
、原材料次要?我们认为麝喷喷喷喷喷鼻行业供理应然次要，可是行业内部仍有分化 ，对公司来讲麝喷喷喷喷喷鼻供给是安然的，次要启事为库存充分、行业养麝数量有改进、公司养麝基地有蕴躲，且央求添加配额已掉落踪掉落踪经由过程
。我们剖断对公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱具有经久展开性 。

　　盈利料想与投资建议。估计公司2017-2019年EPS分袂为1.22元
 、1.61元 、2.07元，对应市盈率分袂为59倍 、45倍、35倍。我们经久看好公司稀缺性及产品降价逻辑。跟着公司在营销局限不竭加强，以日渐深切品牌笼统奉行建议除夜安康系列发卖 ，收进晃荡添加可期 
，且介入设立并购基金后内涵预期凶悍，贯穿连接“买进”评级。

　　风险提示：原材料价值或除夜幅闲逛，产品降价及发卖或不达预期。

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：朱惠娥